东吴证券：一季度挖机销量有望超预期

  板块存在很显着的春季烦躁，一般会在3-4月呈现显着上涨行情。复盘2021-2025年板块走势，板块一般在3-4月会呈现为期两周左右的超量涨幅。2021-2022年春季烦躁的超量涨幅是年内最高；2023年遭到国二切国三需求提早开释影响，板块春季烦躁不显着；2024年获益于职业触底反弹，板块春季烦躁时刻比较久。以为2025年在国内挖机销量复苏布景下，有望迎来显着的春季烦躁行情。春季烦躁的来历首要系方针导向下，工程机械迎来开工+出售旺季。受预算开释、新年后复工、气候适合、两会后方针支撑、商场促销等多方面要素影响，一季度一般为工程机械开工+出售旺季。开工层面来看，从小松挖机我国区开工小时数可以精确的看出一般3-4月为全年开工高点。出售层面来看，2021-2024年国内挖机一季度销量全年占比分别为41%/34%/32%/26%，一季度的销量根本为全年销量定下基调，因而股价也会跟从一季度挖机销量反映。

  国内商场：1月国内挖机销量同比-0.3%，新年省影响10天左右开工，但挖机开工及销量端受影响较小。开工端来看，小松1月国内开工小时数66.2，同比下降17.3%，体现优于从前有新年影响的月份。展望2月，以为2024年2月为新年影响下的较低基数，国内挖机销量同比增速有望抵达20%。以周期维度来看，咱们测算本轮周期将于2028年抵达周期高点，高点销量约25万台，比较于2024年内销10万台仍有150%的上行空间。出口商场：1月挖机出口销量同比增加2.2%，保持温文复苏态势。2024年上半年出口承压基数较低，以为2025年上半年出口压力较小，销量回暖可预见性较强。

  为了迎合上一轮周期快速上行带来的增量需求，职业头部厂商的产能快速扩张，咱们预估2024年职业产能利用率仅约40%。若职业2025年快速复苏，咱们估计职业产能利用率有望康复至60%左右的水平。产能利用率的提高将有用压降固定出产所带来的本钱，咱们以上轮周期三一重工的毛利率体现为例：2015-2019年公司挖机毛利率从28%提高至39%，盈余才能的改进来自于规划效应的提高。挖机是工程机械最大品类，也是工程机械板块技术壁垒最高的品类，因而挖机毛利率是各品类中最高，也是各公司中心赢利来历。2025年挖机板块将迎来国内外共振行情，周期较快复苏布景下看好规划效应带来的赢利端改进。