国金机械满在朋丨柳工深度：以变革促发展新柳工扬帆起航

  （1）股权、产品之变：“混改”后，公司吸收兼并柳工有限完成全体上市，优化股权一起注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期种类。（2）鼓励之变：公司23年敞开第二轮股权鼓励，鼓励股数5854万股，行权价格为6.9元/股，并对ROE、赢利做出要求。公司变革经营管理、提质增效，24H1制作本钱、收购本钱降幅达3.4%、4.3%，推动24H1公司净利率提高至6.3%，相对22年提高4.1pct。

  工程机械表里需有望共振向上。（1）国内：24年全年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%，挖机内销康复正增加。咱们测算，25-27年挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，更新需求和小挖需求量开端上涨有望继续支撑挖机内销增加，其他后周期种类有望跟从挖掘机连续企稳回暖。（2）海外：老练商场受大选按捺的需求有望连续开释，欧洲首先敞开降息需求有望逐渐回暖；新式商场，东南亚需求开端拐点向上，拉美受经济影响方针拉动，有望坚持增加，看好25年国内、海外需求共振向上。

  挖掘机尽显α，“三化”注入增加引擎。挖掘机：公司推动挖掘机零部件模块化、标准化，以及继续的途径生态打造，在大、中、小挖均跑赢职业，23、24年挖掘机市占率继续提高。全球化：24H1公司海外收入达77.1亿元，同比+18.8%，收入和毛利占比分别提高至48.0%、59.7%，公司海外布局进入收获期。23年公司全球市占率仅1.6%，生长空间仍较大，在海外需求边沿向好布景下，看好公司海外坚持高增加，估计24-26年公司海外收入为130.3 / 148.5 / 169.7亿元，同比+17.0% / 14.0% / 14.3%。电动化：电动装载机5年生命周期相对传统动力产品具有较超高的性价比，24H1公司电装销量同比+159%，市占率坚持职业领头羊，有望获益于装载机电动化进程。多元化：公司活跃布局矿山机械、农机、高机等生长板块，24H1矿山机械收入同比+71%、24H1高机国内销量优于职业27%，海外销量同比+138%，新式事务有望为公司注入增加引擎。

  挖掘机国内需求没有抵达预期；海外商场之间的竞赛环境恶劣危险；原材料上涨危险；汇率动摇危险。

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