高盛交易台：客户在 A 股市场的活跃度高于港股

  客户在 A 股市场的活跃度高于港股，但没多少人想做空港股 —— 高盛国际研究部（GIR）认为 A 股有上行空间，同时在非人工智能相关领域，如银行、汽车板块，投资者更为活跃，而保险行业由于境内外 beta 系数的差异（如高盛中国 A/H 股保费 A 股指数 [GSXACAHHA] 与高盛中国 A/H 股保费港股指数对比），看法则有所不同。

  尽管 2 月份日均成交额大幅度上升（接近 3000 亿港元），南向资金成交占比仍持续上升。

  蓝色柱状图：南向资金成交额占市场总成交额的比例（右轴）菱形折线：日均市场总成交额（右轴）

  关于汽车制造企业，春节过后，整体对 2025 年的展望稍微更为乐观，不过仍预期市场表现将持平。然而，由于竞争因素，对平均销售价格（ASP）和利润率趋势的预期仍较为谨慎。

  关于人形机器人的发展，我们大家都认为长期前景得到了进一步巩固（企业增加研发投入，新进入者不断涌现，且可能有更多政策支持），不过即便如此，中国的人形机器人仍需经过多次迭代才能胜任实际在做的工作任务。

  “上周不少客户来问高盛发布的关于宇树科技的拜要点报告，以及上周Jacqueline带队调研工业科技的调研要点-包括工业自动化、人型机器人产业链等。工业自动化公司对2025年的展望比去去年4Q会略有好转，但依然预期全年持平，并且对ASP和margin的预期还是比较谨慎。人型机器人的长期大家还是看好的，只是中短期还需要更多技术迭代来实现更多功能。不过很明显更多头部企业都在加大人型机器人的投资和研发，特别是三花、绿的谐波、双环、汇川、中控技术。同时政府对人型机器人也很看重，深圳也计划成立人型机器人产业基金。Jacqueline推荐三花，其他买入的还有汇川、怡合达、奥普特、双环、中控技术。”

  关于卡车与发动机行业。需求在有关政策出台前就已恢复。在动力总成方面，行业专家预计在 2025 年第一季度后氢动力汽车的渗透率将明显提高，2025 年的渗透率预计达到 35% 以上，相比 2024 年第一季度 / 2024 年下半年的 33%/23% 有所提升，销量预计同比增长 20% 以上 —— 这是一个积极的惊喜（对潍柴动力而言存在上行风险），同时预计 2025 年电气化渗透率将超过 20%。

  关于建筑机械行业。挖掘机的销量大幅度地下跌？股价在过度乐观的预期和行业周期下滑的情况下出现回调，并且市场有传闻称恒立液压提到其在与高空作业平台（AWP）相关的液压元件方面订单疲软，这对三一重工是个负面消息，但这并非新情况，自去年第二季度以来行业周期就已走弱，而且三一重工的市场占有率仍然稳固。事实上，公司董事长称目前的订单储备状况良好，这很可能会在 7 月产能全面释放时为三一重工带来额外收益。

  “Nick在调研工程机械的过程中也发现管理层的信心相比去年有显而易见的改善，特别是春节后开工活动的趋势比较好(但去年基数非常低)，并且存在分化-农用机、水利、新能源、新基建vs传统基建的终端需求明显更好，并且地方化债依然存在挑战，虽然新项目的数量有在提升。重卡的销售强劲，预计15%的1Q增长，价格竞争有企稳;工程机械1-2月销售稳健，好于预期，但需求的加速还是比较温和，主机厂对海外销售制定了双位数的增长目标。Nick看好鼎力和潍柴，卖出三一、恒立和中国重汽。”

  另外Jacqueline还是推荐国电南瑞，受益于中长期的电网投资。上周我们也采访了在电网有10多年经验的专家，他预计未来5年电网投资的年增长8-10%(vs我们此前预计的8%复合增长)，并且认为可能投资会更加前置(26-27年)。同时，国家电网在招标的过程中，对更加定制化、数字化的产品的价格压力会比其他大宗商品化的产品更小，而南瑞的强项也是在于这些数字化智能产品，并且电网招标并没那么价格敏感，更注重质量和稳定能力。因此Jacqueline应该也认为市场有些过于担心对ASP和margin的压力。